Метод ликвидационной стоимости применяется в случаях когда. Метод расчета ликвидационной стоимости

Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов на рынке, и издержками на ликвидацию.

При определении ликвидационной стоимости предприятия необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия.

Оценка ликвидационной стоимости производится в следующих случаях :

1. предприятие убыточное, и стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности;

2. принято решение о ликвидации предприятия;

3. предприятие находится в стадии банкротства;

При определении ликвидационной стоимости различают три вида ликвидации :

1) упорядоченная ликвидация;

2) принудительная ликвидация;

3) ликвидация с прекращением существования активов предприятия.

Упорядоченная ликвидация - это распродажа активов в течение разумного периода, чтобы можно было получить максимальные суммы от продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около двух лет. Он включает время подготовки активов к продаже, время доведения информации о продаже до потенциальных покупателей, время на обдумывание решения о покупке и аккумулирование финансовых средств для покупки, саму покупку, перевозку и т.п.

Принудительная ликвидация означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

Ликвидация с прекращением существования активов предприятия рассчитывается в случае, когда активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. Стоимость предприятия в этом случае является отрицательной величиной, так как требуются определенные затраты на ликвидацию активов.

Билет №17. Кумулятивный метод оценки ставки дисконтирования определяется исходя из следующей формулы: d = Emin + I + r, где d - ставка дисконтирования (номинальная); Emin - минимальная реальная ставка дисконтирования; I - темп инфляции; r - коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска (премия за риск). Основным недостатком данной методики расчета является то, что она не учитывает конкретную стоимость капитала компании. По сути этот показатель заменен на инфляцию и минимальную доходность сопоставимую с государственными долгосрочными облигациями, что никак не связано с рентабельностью деятельности компании, средневзвешанной процентной ставкой (по кредитам и / или облигациям) и структурой ее пассивов. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов рекомендуют учитывать три типа риска при использовании кумулятивного метода: =)страновой риск; =)риск ненадежности участников проекта; =)риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Страновой риск можно узнать из различных рейтингов, составляемых рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами (например, специализирующейся на этом немецкой фирмой BERI). Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно Методическим рекомендациям не должен быть выше 5%. Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта. Этот метод подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. К недостаткам данного метода можно отнести его субъективность (зависимость от экспертных оценок рисков). Кроме того, он значительно менее точен, чем метод расчета ставки дисконтирования WACC на основе САРМ.

36. Оценка контрольного и неконтрольного пакетов акций. Под контрольным (мажоритарным) пакетом подразумевается владение более 50% акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией. Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим. Неконтрольный (миноритарный) пакет определяет владение менее 50% акций предприятия. Оценка стоимости с учетом элементов контроля(контрольного пакета).Доходный подход: Методами доходного подхода рассчитывают стоимость контрольного пакета, так как в результате их применения получают цену, которую инвестор заплатил бы за владение предприятием, а расчет денежных потоков базируется на контроле за решениями администрации относительно хозяйственной деятельности предприятия Затратный подход: метод стоимости чистых активов метод ликвидационной стоимости: При использовании методов затратного подхода получается стоимость контрольного пакета акций, поскольку только владелец контрольного пакета может определять политику в области активов: приобретать, использовать или продавать (ликвидировать) их Сравнительный подход: метод сделок: При расчетах методом сделок получают величину оце-" ночной стоимости на уровне владения контрольным пакетом, так как этот метод основан на анализе цен акций с элементами контроля: контрольных пакетов акций сходных предприятий или предприятий целиком (100% пакета акций) Оценка неконтрольного пакета Сравнительный подход: метод рынка капитала Определяется стоимость свободно реализуемой меньшей доли, потому что анализируется информация о котировках единичных акций на фондовых рынках

Билет №18. определение ставки дисконтирования по модели средневзвешенной стоимости капитала. В экономическом смысле ставка дисконта – это требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Расчет ставки дисконта (стоимости привлечения капитала) рассчитывается с учетом трех факторов: 1.Наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. 2.Необходимостью учета для инвесторов стоимости денег во времени. 3.Факторов риска (степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов) Существуют различные методики определения ставки дисконта денежного потока. Для денежного потока для собственного капитала: модель оценки капитальных активов; модель кумулятивного построения; Для денежного потока для всего инвестируемого капитала: модель средневзвешенной стоимости капитала.Под средневзвешенной стоимостью капитала понимаются расходы, связанные с привлечением собственного и заёмного капиталов. Средневзвешенная стоимость капитала будет зависеть как от расходов на единицу привлеченных собственных и заёмных средств, так и от долей этих средств в капитале компании. WACC рассчитывается по следующей формуле:

где W зк, W ск – доли соответственно заёмного и собственного капитала в структуре капитала предприятия; Е зк – ставка дохода на заёмный ка­питал:

где k зк – стоимость привлечения заёмного капитала (процент за кредит); t c – ставка налога на прибыль предприятия (налог на прибыль); Е ск – ставка дохода на собственный капитал, может быть рассчитана методом САРМ или кумулятивного построения:

где k p , k s – стоимость привлечения акционерного капитала соответственно по привилегированным и обыкновенным акциям; W р, W s – доля акций в структуре капитала предприятия соответственно привилегированных и обыкновенных.

Из формул (23)–(25) следует, что

37. Преимущества: Затратный: 1) Учитывает влияние производ-ственно-хозяйственных факторов на изменение стоимости активов. 2) Дает оценку уровня развития технологии с учетом износа активов. 3) Расчеты опираются на действии-тельные финансовые документы, поэтому они более надежны.Доходный : 1) Учитывает соотношение доходов и расходов в будущем. 2) Учитывает уровень риска. 3) Учитывает интересы инвестораСравнительный: 1) Базируется на реальных данных, характеризующих текущее состояние рынка. 2) Отражает существующую практику купли-продажи бизнеса. 3) Учитывает влияние отраслевых и региональных факторов на стоимость бизнеса.Недостатки: Затратный: 1) Отражает стоимость в прошедший, а не в настоящий период. 2) Не учитывает рыночную ситуацию на дату оценки. 3) Не учитывает перспективы развития бизнеса. 4) Статичность. 5) Не учитывает связи с настоящими и будущими результатами бизнеса.Доходный: 1) Сложность расчетов для состав-ления прогнозов доходов и расходов. 2) При поиске нормы доходности расчеты могут дать несколько вариантов. 3) Не учитывает конъюнктуру рынкаСравнительный : 1) Не всегда учитывает организацион-ные, технические и финансовые особенности бизнеса. 2) В расчетах участвует только ретроспективная информация. 3) Для объективного результата требуется расчет большого числа поправок и оговорок. 4) Не принимает во внимание будущее ожидание инвесторов.

Билет 19 . Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия Сравнительный подход это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношениях которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Сравнительный (рыночный) подход основан на принципе замещения – покупатель не купит предприятие, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

Объект оценки : рынок аналогичных предприятий.

Методы оценки : 1. Метод рынка капитала основан на реальных ценах акций открытых предприятий, сложившихся на фондовом рынке. Базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерного общества. Используется для оценки неконтрольного пакета акций.

2. Метод сделок - для сравнения берутся данные по продажам контрольных пакетов акций компаний либо о продажах предприятий целиком, например, при поглощениях или слияниях. Метод применяется при покупке контрольного пакета акций открытого предприятия, а также для оценки закрытых компаний, которые работают на том же сегменте рынка, что и открытые, и имеют аналогичные финансовые показатели. Включает анализ мультипликаторов.

3. Метод отраслевых коэффициентов - Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики. Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты обычно рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми показателями. Достоинства : дает наиболее объективную оценку рыночной стоимости предприятия.

Недостатки : требует значительного объема качественной информации. При несоответствии этим требованиям, существенно снижается объективность оценок. Сложность нахождения предприятий-аналогов, не учитываются перспективы развития предприятия. Сложность в получении достоверной информации. Требуется вносить существенные корректировки из-за сильных различий предприятий между собой.

2.(13.) Метод дисконтированных денежных потоков. Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) позволяет оценить объект в случае получения от него нестабильных денежных потоков, моделируя характерные черты их поступления. Применяется метод ДДП, когда: предполагается, что будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих; потоки доходов и расходов носят сезонный характер; оцениваемая недвижимость – крупный многофункциональный коммерческий объект; Метод ДДП позволяет оценить стоимость недвижимости на основе текущей стоимости дохода, состоящего из прогнозируемых денежных потоков и остаточной стоимости.

Ликвидационная стоимость определяется в случае принудительной ликвидации компании.

Ликвидационная стоимость означает чистую сумму, которую собственник может получить при ликвидации компании |и раздельной распродаже ее активов.

Ликвидационная стоимость зависит от характера ликвидации.

В случае, если возможна упорядоченная ликвидация, распродажа активов может производиться в течение разумного периода времени, что обеспечит максимально возможную цену каждого актива. Принудительная ликвидация (предполагает, что активы распродаются настолько быстро, насколько возможно.

При расчете ликвидационной стоимости важно достаточно реалистично определить затраты, связанные с ликвидацией активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо дисконтировать ожидаемую выручку от продаж активов по ставке, учитывающей связанный с ликвидацией риск. Базовым периодом является дата оценки компании.

Ликвидационная стоимость определяется на базе текущей рыночной стоимости активов компании с учетом времени их реализации по календарному графику ликвидации активов (рис. 5.4).

Для расчета текущей стоимости активов предприятия используются данные баланса предприятия на дату оценки с учетом инвентаризации и корректировки стоимости отдельных активов, рыночная стоимость которых не совпадает с балансовой.

Предварительно должен быть решен вопрос наилучшего и наиболее эффективного использования ликвидируемого бизнеса, что позволит применить обоснованные методы ры-

Рис. 5.4. Схема определения стоимости компании на основе метода ликвидационной стоимости

ночной оценки машин, оборудования, транспортных средств, зданий и сооружений, нематериальных активов.

На основе анализа местоположения объекта, развитости инфраструктуры, характера и изношенности недвижимости, законодательных ограничений использования имущества, как наиболее целесообразный принят вариант демонтажа и продажи оборудования, транспортных средств, запасов. Производственные и складские помещения могут быть использованы новым владельцем как складской комплекс.

Права на аренду участка покупатель получает вместе с правами на недвижимость (ГК РФ, ст. 271 «Право использования земельного участка собственником недвижимости»). Корректировка балансовых показателей произведена оценщиком по следующим позициям (таблица 5.5).

Таблица 5.5

Рыночные оценки ликвидируемых активов, тыс. руб. Активы Код

строки Балан

ст-ть Рыноч

СТ-ТЬ 1 2 3 4 1. Объекты недвижимости 122 1729 1 199 2. Оборудование 122 784 1 150 3. Транспортные средства 122 900 1212 4. Незавершенное строительство 122 423 229 5. Запасы семян подсолнечника 211 600 728 6, Другие запасы сырья, материалов и аналогичных ценностей 211 363 363 7. Запасы готовой продукции 214 40 40 В. Дебиторская задолженность 240 1 590 1 590 Э. Денежные средства 260 29 29 Стоимость ликвидируемого имущества 6 540 В состав основных средств (стр. 122 актива баланса) входят 12 объектов недвижимости. Балансовая стоимость составляет 1 729 тыс. руб. Стоимость транспортных средств, машин и оборудования составляет 1 684 тыс. руб.

Б составе объектов недвижимости имеются объекты непроизводственного назначения, которые в соответствии с н.4 ст. 104 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» подлежат безвозмездной передаче органам местного самоуправления. Балансовая стоимость таких объектов составила 185 тыс. руб. В результате балансовая стоимость недвижимости, подлежащей реализации, составила 1 544 тыс. руб. (1 729 - 185).

В процессе инвентаризации, технической экспертизы недвижимости, изучения рыночных условий реализации такого рода имущества, оценщик пришел к выводу, что балансовая стоимость основных средств выше их рыночной стоимости. Применив метод полной восстановительной стоимости с учетом всех видов износа, оценщик определил рыночную стоимость объектов недвижимости - 1 199 тыс. руб.

Для оценки рыночной стоимости машин и оборудования оценщик выделил транспортные средства как более ликвидные по сравнению с оборудованием. (Ниже это найдет отражение в графике реализации активов.)

Балансовая стоимость оборудования составляет 784 тыс. руб., а транспортных средств - 900 тыс. руб. Рыночная стоимость указанных активов, рассчитанная на основе рыночного подхода, составила, соответственно, 1 150 тыс. руб. и 1 212 тыс. руб.

Незавершенное строительство оценено в 229 тыс. руб. по сравнению с балансовой стоимостью 423 тыс. руб. При этом оценщиком учтено техническое состояние конструкций, износ под влиянием природно-климатических факторов.

В составе запасов сырья, материальных и других аналогичных ценностей оценщиком дана рыночная оценка запасов семян подсолнечника, так как по мнению оценщика, на дату оценки она была занижена: рыночная стоимость запасов - 728 тыс. руб. по сравнению с балансовой стоимостью - 600 тыс. руб. Прочие запасы сырья, материальных и других аналогичных ценностей, а также готовой продукции оценены по балансовой стоимости.

Скорректированная стоимость имущества Периоды, месяцы Итого сп

"СГ 15901 СП

СО 5567,5 СЧІ СП

см 1 1 1 1590 1 1918.9 О

СП 99,9 3,0 0,720 СП сэ СП

о 5’ о> СП

8? 3,0 0.764 со

сэ 78,6 Г"- СП

СМ 3.0 10,836 г-*-

о 258,7 со СП

СП СП § см 816,6 о

о* 746,6 ем СП

?^г см 816,6 с?

с5 769,2 - СП

СМ 1613,6 сэ

Объекты недвижимости 2. Оборудование 3. Транспортные средства 4. Незавершенное строительство 5. Запасы семян подсолнечника к

со 7. Запасы готовой продукции 8. Дебиторская задолженность 9. Денежные средства 10. Итого приток денежных средств 55

со 14. Итого текущая стоимость ликвидируемого имущества

В составе дебиторской задолженности в процессе анализа было выявлено безнадежных долгов покупателей й заказчиков на сумму 452 тыс. руб. В итоге дебиторская задолженность, по которой ожидаются поступления денежных средств в течение 12 месяцев, составляет 1 590 тыс. руб. (2 043-453).

В итоге рыночная стоимость имущества предприятия составляет 6 540 тыс. руб.

Переход к ликвидационной стоимости предприятия требует учета затрат на реализацию имущества, демонтаж оборудования, транспортных расходов, расходов по содержанию запасов, управленческих расходов, стоимость посреднических риэлтерских, оценочных и юридических услуг, налоги, сборы, возможные скидки в процессе реализации, затраты на проведение аукционов. Наиболее правильно рассчитать предстоящие ликвидационные расходы можно на основании сметы. В некоторых случаях можно ориентироваться на накопленный рыночный опыт реализации такого рода имущества в аналогичных условиях (таблица 5.8),

Таблица 5.8

Ликвидационные издержки по объекту (в % к рыночной стоимости активов), тыс. руб. Имущество Рыноч.

ст-ти Ликвидац.

издержки 1. Объекты недвижимости 1199 10 119,9 2. Оборудование 1150 15 172,5 3. Транспортные средства 1 212 7 84,8 4. Незавершенное строительство 229 12 27,5 5. Запасы семян подсолнечника 728 2 14,6 6. Другие запасы сырья 363 5 18,1 7. Запасы готовой продукции 40 5 2,0 8. Дебиторская задолженность 1590 5 79,5 9. Денежные средства 29 - - Управленческие расходы по ликвидации предприятия по расчету составляют 28 тыс. руб. в месяц. Выходные пособия работникам составили в целом 51,8 тыс. руб.

График реализации активов предприятия составлен с учетом степени их ликвидности в реально сложившихся экономических условиях. Кроме того, следует учитывать правовые ограничения реализации имущества ликвидируемого предприятия (таблица 5.9),

Таблица 5.9 Г рафик реализации активов предприятия Имущество, Срок реализации,

мес. 1, Объекты недвижимости 12 2. Оборудование 6 3. Транспортные средства 3 4. Незавершенное строительство 12 5. Запасы семян подсолнечника 1 6. Другие запасы сырья 3 7. Запасы готовой продукции 1 . 8. Дебиторская задолженность 12 9. Денежные средства 1 График реализации активов позволяет определить текущую рыночную стоимость реализуемого имущества, учитывающую разновременность поступления средств от реализации имущества. Для этой цели необходимо скорректировать суммы поступлений денежных средств с помощью механизма дисконтирования выручки от реализации имущества. При этом будем исходить из предположения, что за весь период реализации отдельных групп активов доходы будут формироваться равномерно по месяцам, и что денежные средства поступают в конце месяца. Исключение представляет реализация незавершенного строительства.

Для расчета ставки дисконта принят метод кумулятивного построения, позволяющий учесть все риски инвестиционных вложений в реализуемое имущество, риски, связанные с управлением и т.д. В данном примере для расчета дисконтированных денежных потоков принята ставка дисконтирования в размере 3%.

Расчет дисконтированных денежных потоков (РУ) будет произведен по формуле:

(1 + к)т (1 +к)т

где РУ - ежемесячные потоки денежных доходов от реализации имущества, в соответствии с установленным графиком;

г - ежемесячная ставка дисконтирования; т - количество периодов дисконтирования в году, месяц (тп= 12).

Ликвидационные затраты также требуют корректировки, однако процесс будет обратным: необходимо определить возрастающую стоимость денежных средств для поддержания затрат на достаточном для ликвидации предприятия уровне. Скорректированный отток денежных средств (ЕУ) определяется по формуле:

ру>т = ру(1 + г)т,

где (1 + г У"- кампаунд-фактор; г - процент на капитал;

РУ - текущий денежный поток;

т - количество периодов реализации имущества, мес. (771 = 12).

Нам основе проведенных в таблицах 5.6, 5.7 корректировок может быть определена ликвидационная стоимость предприятия, которая составляет 4 555,3 тыс. руб. (5 567,5 - 1 012,2).

Второй метод затратного (имущественного) подхода – метод ликвидационной стоимости. Технически он аналогичен методу чистых активов. Факторы, определяющие стоимость предприятия при ликвидации будут рассмотрены в конце раздела.

Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов.

Работы по оценке этим методом включают в себя несколько этапов:

1. Берется последний балансовый отчет.

2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов.

3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учетом календарного графика ликвидации активов, скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранения оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до его ликвидации.

6. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

Особенности оценки ликвидационной стоимости предприятия

Основой возникновения рассматриваемой в данном подразделе ликвидационной стоимости является наличие чрезвычайных или условно чрезвычайных обстоятельств, приводящих к нарушению рыночных факторов. К таким обстоятельствам относится фактор ограниченности времени продажи и фактор вынужденности продажи .

Можно выделить, по крайней мере, два типа вынужденности реализации – экономическую и неэкономическую. Экономическая вынужденность реализации отличается от неэкономической тем, что все же оставляет для субъекта некоторую степень свободы в принятии решений о реализации объекта. Эта «свобода» может выражаться в возможности выбора какой именно объект реализовывать, либо в возможности участия субъекта в установлении цены реализуемого объекта и т.п. Неэкономическая же вынужденность реализации не оставляет субъекту практически никакой свободы в принятии решений о реализации объекта и, как правило, не требует осуществления каких-либо экономических расчетов, в том числе и оценки ликвидационной стоимости.

Примером экономической вынужденности реализации может служить ситуация, когда субъекту приходится продавать свой актив для погашения своих обязательств. В подобной ситуации, субъект, по-видимому, все же обладает определенной свободой и в выборе объекта, и в установлении его цены и т.д., и, следовательно, может понадобиться осуществление экономических расчетов, например, оценка ликвидационной стоимости. Примером неэкономической вынужденности реализации может являться ситуация, в которой субъекту приходится продавать свой актив «под дулом пистолета». Очевидно, что последняя ситуация не оставляет субъекту свободы ни в выборе объекта, ни в установлении его цены и т.п., и следовательно не требует осуществления каких-либо экономических расчетов. В данной работе будет рассматриваться экономическая вынужденность реализации.

Рассмотрим типичные случаи, которым присущи указанные факторы (рис.2.8) и остановимся подробнее на каждой из анализируемых ситуаций.

При ликвидации предприятия возникает необходимость в разработке четкого графика реализации имущества и погашения имеющейся у предприятия задолженности (причем нередки ситуации, когда суммарная величина дохода от реализации имущества не покрывает всех долгов). При этом сроки экспозиции (предпродажных мероприятий и самой продажи) сильно ограничены в силу необходимости достаточно быстрого освобождения от активов и погашения задолженности. Именно вопрос наличного времени играет в данном случае решающую роль в величине стоимости (при прочих равных условиях).

Рис. 2.8. Типичные случаи возникновения ликвидационной стоимости

В свою очередь, продолжительность временного периода определяется условиями каждого конкретного случая ликвидации. При этом необходимо иметь в виду, что само решение о ликвидации может быть как добровольным (то есть имеет место запланированная акция), так и вынужденным. Как правило, первый случай дает большую вариативность в принятии решений и позволяет разработать более эффективные планы ликвидации предприятия.

Вынужденная ликвидация в процессе банкротства осуществляется при принятии решения об открытии конкурсного производства по итогам внешнего управления. Образуемая конкурсная масса подлежит реализации на открытых торгах. При этом сроки реализации имущества крайне ограничены.

Реализация объектов залога в контексте данного вопроса представляет собой скорее гипотетическое понятие. В данном случае определение ликвидационной стоимости необходимо для обоснования нижней границы кредита, обеспечением которого является заложенное имущество, и речь не идет о реальном факте реализации объекта. Однако для предоставления ссуды кредитору необходимо знать, по какой цене будет возможно реализовать предмет залога в сжатые сроки при невозврате выданного кредита. Данная стоимость в некоторых источниках литературы получила название залоговой. Однако можно утверждать, что по своей экономической сути, она также является ликвидационной, поскольку здесь присутствуют факторы ограниченности во времени и вынужденности продажи.

Ускоренная реализация иного имущества в силу ограниченности сроков экспозиции также вызывает необходимость определения ликвидационной стоимости. При этом также существует несколько вариантов такой реализации – либо это инициативная (добровольная) реализация, либо вынужденная (по принуждению), предусмотренная действующим законодательством. Так, в процессе исполнительного производства осуществляется реализация арестованного по решению суда имущества, причем в срок, не превышающий двух месяцев со дня наложения ареста.

Таким образом, ликвидационная стоимость имущества практически всегда ниже его рыночной стоимости. И этот факт является негативным для продавца имущества и, безусловно, положительным – для покупателя.

Конечно, ситуация банкротства и ликвидации предприятия является чрезвычайной. Вероятность позитивного решения проблемы неплатежей, которая обычно сопровождает данную ситуацию, зависит от ценности имущества, которым обладает данное предприятие. И не только проблемы неплатежей, но и решение вопросов, связанных с материальным благополучием работников предприятия, в определенной степени зависят от ценности имущества ликвидируемого предприятия.

Однако оценка стоимости предприятия необходима не только в случае ликвидации предприятия. Она важна во многих других случаях, например при финансировании предприятия должника; при финансировании реорганизации предприятия; при изменении предприятия, осуществляемой без судебного разбирательства; при выработке плана погашения долгов предприятия-должника, оказавшегося под угрозой банкротства; при анализе и выявлении возможности выделения отдельных производственных мощностей предприятия в экономически самостоятельные организации; при оценке заявок на покупку предприятия; при экспертизе мошеннических сделок по передаче прав собственности третьим лицам; при экспертизе программ реорганизации предприятия.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситуации банкротства обладает рядом особенностей, обусловленных в основном характером самой чрезвычайной ситуации. Эти особенности должны учитываться при оценке.

Этот вид оценки относится к так называемым активным видам, когда на основе полученных результатов многими заинтересованными сторонами принимаются соответствующие управленческие решения.

Другая особенность оценки ликвидационной стоимости предприятия – это высокая степень зависимости третьих сторон от результатов оценки.

Итак, оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:

· предприятие находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно его способности оставаться действующим предприятием;

· стоимость предприятия при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Информация для обсуждения

В повседневной практике существует проблема нормативно-законодательного регулирования применения ликвидационной стоимости и закрепления ее однозначного толкования.

Например, в соответствии с Федеральным законом от 21 июля 1997 года №119-ФЗ «Об исполнительном производстве» требуется рассчитывать рыночную стоимость имущества, которое должно быть реализовано с торгов в течение 2 месяцев. Но, если оно будет реализовываться с торгов, то есть за ограниченный промежуток времени, что характерно для нерыночных условий продажи, то это не соответствует понятию рыночной стоимости, закрепленному в статье 3 федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Тем более, что понятие ликвидационной стоимости определено в «Стандартах оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности», утвержденных постановлением Правительства РФ.

В данном случае оценщикам следует исчислять не рыночную, а ликвидационную стоимость арестованного имущества. Налицо противоречие между различными законодательными актами.

В практике оценки бизнеса ликвидационная стоимость подразделяется на три вида.

1.Упорядоченная ликвидационная стоимость . Распродажа активов предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, чтобы можно было получить высокие цены за продаваемые активы. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около 2 лет.

2.Принудительная ликвидационная стоимость . Активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

3. Ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия. В этом случае активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия является отрицательной величиной, так как требуются определенные затраты на ликвидацию активов предприятия.

На основании общих правил о ликвидации юридических лиц, установленных в ст. 61-65 ГК РФ, главное отличие ликвидации юридического лица (предприятия) от его реорганизации в любой форме заключается в том, что ликвидация не предполагает правопреемства, т. е. перехода прав и обязанностей ликвидируемого предприятия к другим субъектам.

Добровольная ликвидация юридического лица (предприятия) возможна по решению его участников. ГК РФ (п. 1 ст. 61) прямо предусматривает следующие основания ликвидации юридического лица по решению его участников:

а) истечение срока, на который создано юридическое лицо;

б) достижение цели, ради которой оно создавалось;

в) признание судом недействительной регистрации юридического лица в связи с допущенными при его создании нарушениями закона или иных правовых актов при условии, что эти нарушения носят неустранимый характер, а также по иным основаниям, которые могут определяться как усмотрением акционеров, так и указанием закона.

Захарова Надежда Николаевна , главный консультант по финансам департамента консалтинга и оценки ООО «Нексиа Пачоли Консалтинг», г. Москва, Россия

Величина, определяемая методом ликвидационной стоимости в рамках затратного подхода, представляет собой, по сути, рыночную стоимость, рассчитанную методом, который основан на ряде допущений.

Для применения метода ликвидационной стоимости должны соблюдаться условия:

1. предприятие прекратило деятельность или имеются основания полагать, что оно прекратит свое существование в ближайшем будущем;

2. оценивается контрольная доля (или такая, которая способна вызвать продажу активов);

3. стоимость предприятия при ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности.

Теоретические основы метода ликвидационной стоимости с разной степенью подробности описаны в актуальных публикациях отечественных и зарубежных авторов (Артеменков, Жуков, 2011; Горчакова, 2005; Горюнов, Бабичева, Козлова, 2010; Захарова, 2015; Иванова, Шмачин, 2014; Касьяненко, 2007; Лейфер, 2006; Фоменко, 2015; Холодкова, 2013; Alderson , Betker , 1995; Belo , Lin , Vitorino , 2014; Ting , Warachka , Zhao , 2007; Golec , Gupta , 2014; Jafarinejad , Jory , Ngo , 2015; Kim , Lim , 2010; Volkov , Smith , 2015), а также в большинстве учебных пособий по оценке бизнеса .

Обобщенно суть данного метода можно изложить следующим образом: стоимость бизнеса (собственного капитала) определяется как величина дохода от реализации активов за минусом расходов на реализацию и расходов по погашению обязательств.

Основой для расчета служит баланс предприятия на дату, ближайшую к дате оценки. В общем случае этапы расчета следующие:

1) разработка календарного плана-графика ликвидации активов;

2) расчет рыночной стоимости активов, а затем их ликвидационной стоимости;

3) расчет прямых затрат на ликвидацию;

4) расчет прочих затрат (затраты на поддержание предприятия до момента ликвидации);

5) расчет налогов и платежей, связанных с ликвидацией (налог на прибыль, выплаты увольняемым сотрудникам и т.п.);

6) расчет величины обязательств предприятия;

7) вычитание из величины ликвидационной стоимости активов затрат на ликвидацию и обязательств предприятия.

При описании метода ликвидационной стоимости российские авторы упоминают о необходимости расчета ликвидационной стоимости реализуемых активов, то есть предполагается, что активы предприятия будут проданы в укороченные сроки.

С точки зрения российского законодательства, ликвидационная стоимость определяется следующим образом:

«При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества.

При определении ликвидационной стоимости , в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным» .

Следует отметить, что понятия «ликвидационная стоимость» и «метод ликвидационной стоимости» не тождественны. Метод ликвидационной стоимости, как было сказано выше, позволяет определить рыночную стоимость бизнеса исходя из определенных предпосылок.

Обратимся к Международному словарю терминов оценки бизнеса :

Вместе с тем, оценщик в своей работе моделирует условную ситуацию ликвидации предприятия и должен исходить из критерия максимальной эффективности . На практике у общества есть возможность начать фактическую ликвидацию без принятия решения о ликвидации. Речь идет о сокращении или остановке производства, сокращении персонала, реализации имущества и т.д. Данные процедуры можно назвать «подготовкой к ликвидации» или «подготовительным периодом». Этот период зависит, прежде всего, от состава активов предприятия.

Рассмотрение на условном примере

Для примера возьмем условную ситуацию реализации актива со следующими базовыми параметрами:

- рыночная стоимость актива: 1000 условных единиц (у.е.);

- рыночный период экспозиции: 10 месяцев.

Формулу расчета ликвидационной стоимости актива примем по данным работы Козыря Ю.В. «Методика определения ликвидационной стоимости имущества. Оценка ликвидационной стоимости» (Козырь, 2000) :

, (2)

где P Л – ликвидационная стоимость;

P m – рыночная стоимость;

y – среднерыночная доходность вложений в подобные объекты;

t e – среднерыночное время экспозиции объекта;

t –заданное (установленное нормативно) время продажи объекта;

T – период времени, к которому привязана ставка дисконтирования.

Для случая А рыночную доходность актива примем равной 10%, а расходы на поддержание актива – 30 у.е. в месяц.

Для случая Б рыночную доходность актива примем равной 30%, а расходы на поддержание актива – 10 у.е. в месяц.

На графиках (рис. 2 и рис. 3 ) представлены основные экономические показатели для ситуации А и Б.

Таблица 3

Средние сроки экспозиции объектов (источник – составлено по материалам статьи «Определение типичного срока экспозиции при расчете ликвидационной стоимости» )

Тип объекта	Состояние рынка
	рынок покупателя	равновесный рынок	рынок продавца
Недвижимость (за исключением типовых квартир и объектов стоимость более 10 млн долл. США)	6 мес.	3 мес.	1 мес.
Бизнес (контрольные пакеты акций, долей стоимостью менее 10 млн долл. США)	6-12 мес.	3 мес.	2-3 мес.
Квартиры (типовые)	1 мес.	2 нед.	1 нед.
Оборудование, выпускаемое серийно (новое и б/у)	1-2 мес.	1 мес.	2 нед.
Автомашины (за исключением элитных) новые	1 мес.	2-3 нед.	1 нед.

Метод ликвидационной стоимости при оценке бизнеса предприятия применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и продолжать свой бизнес.

Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и закрытии его бизнеса, раздельной распродаже активов и после расчетов со всеми кредиторами.

Различают три вида ликвидационной стоимости:

Упорядоченную, когда распродажа активов ликвидируемого предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, с тем чтобы можно было получить максимально возможные цены продажи активов.

Принудительную, когда активы предприятия распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

Стоимость прекращения существования активов предприятия, когда активы предприятия не продаются, а списываются и уничтожаются. Стоимость предприятия в этом случае представляет собой отрицательную величину, так как в этом случае требуются определенные затраты на уничтожение материальных активов.

Последовательность работ по расчету упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия, т. е. стоимости, которую можно получить при упорядоченной ликвидации бизнеса предприятия, состоит в следующем:

Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия.

Расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию.

Корректировка текущей стоимости активов.

Определение величины обязательств предприятия.

Вычитание из текущей (скорректированной) стоимости активов величины обязательств предприятия.

Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия осуществляется с целью максимизировать, на- сколько это возможно, выручку от продажи активов для погашения имеющейся за предприятием задолженности.

Как правило, предполагается, что бизнес предприятия прекращается и осуществляется лишь процесс ликвидации предприятия. Ликвидация крупного пpeдпpиятия занимает около двух лет.

Расчет текущей стоимости активов осуществляется с помощью метода накопления активов, с использованием данных баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату). Проверка и корректировка счетов баланса производятся одновременно с проведением инвентаризации имущества предприятия на дату оценки. Инвентаризация имущества предприятия осуществляется в соответствии с мeтoдичecкими указаниями по инвентаризации имущества и финансовых обязательств. Одновременно с инвентаризацией имущества предприятия рассчитываются рыночная стоимость земельного участка, на котором оно расположено и текущая стоимость остальных активов.

Корректировка текущей стоимости активов. При расчете ликвидационной стоимости предприятия необходимо учесть и вычесть из стоимости активов затраты, связанные с их ликвидацией. Это административные издержки по поддержанию paбoты предприятия вплоть до завершения его ликвидации, комиссионные выплаты, необходимые налоги и сборы, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск и срок поступления денег.

После корректировки статей актива баланса, необходимо осуществить корректировку пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженности. Особое внимание при этом необходимо уделить расчетам по привилегированным акциям, налоговым платежам, а также по так называемым условным обязательствам, которые часто возникают в результате текущих или потенциально возможных судебных разбирательств. Возможно, что в ходе анализа кредиторской задолженности можно будет провести переговоры по изменению условий возврата долгов предприятия.

После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, скорректированная стоимость всех активов баланса уменьшается на сумму затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия. Таким образом, получается величина ликвидационной стоимости предприятия.